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¿Es acertada la estrategia monetaria del Banco Central Europeo?
Por Jerónimo Sánchez Blanco
(Invitado a la Conferencia “EL FUTURO DE EUROPA”)
III
¿ Suscita la política monetaria del BCE controversias ?
Los datos a Diciembre de 2022 de las cinco grandes economías de la Unión Monetaria europea
Billones 1-02-23
Estado PIB IPCA Tipo de interes BCE
Alemania ……… 4,26 9,61 % 3,00%
Francia……………. 2,95 6,73 % 3,00%
Italia………………… 2,10 12,34 % 3,00%
España……………… 1,42 5,48% 3,00%
Paises Bajos……… 1,01 11,00% 3,00%
ponen de manifiesto la asimetría existente entre las diferentes tasas de IPC armonizados entre las cinco grandes economías de la Unión Monetaria y el mismo tipo de interés del BCE, asimetría que es aplicable igualmente al resto de los Estados integrantes de la Unión Monetaria. Los Estados cuyo IPC armonizado superan los dos dígitos son : Austria (10,54%), Italia (12,34%), Bélgica ( 10,21%), Paises Bajos ( 11,00%), Eslovenia (10,75%), Eslovaquia ( 15,03%), Estonia ( 17,50%) y aplican el mismo tipo de interés ( 3%). Es motivo de preocupación la distinta repercusión que el tipo de interés del BCE, como instrumento de la política monetaria, puede tener en las distintas economías de los Estados miembros de la Unión Monetaria. Aunque la política monetaria ha de homogeneizar tanto la política monetaria como la política financiera en el espacio de la eurozona, sin embargo, el idéntico tratamiento a economias con distintos niveles de inflación, puede crear desquilibrios entre aquellas economias que se situan por debajo de la media de la eurozona, y aquellas cuyos niveles de inflación son superiores a la media de la eurozona.
El objetivo del BCE es el control de la inflación no más del 2% según la revisión del plan estratégico acordado recientemente, y no atiende a las magnitudes reales del crecimiento económico ( PIB) y del empleo (Paro), que son indicadores reales de la actividad económica. En el conjunto de la eurozona, la actividad económica se mantuvo de forma positiva en el primer semestre del año 2022, pero se desaceleró significativamente en el segundo semestre del año, alcanzando la Eurozona una tasa anual del PIB (3,5%) notablemente inferior a la del año 2021 (5,3%). Tras 8 años de tipos de interés muy bajos o incluso negativos, el BCE ha pasado del 0% en el primer semestre de 2022, a varios incrementos del tipos de interés hasta alcanzar el 3%, el 2 de Febrero de 2023, cuando las repercusiones inflacionarias de la invasión y guerra en Ucrania eran conocidas con bastante anterioridad. Algunos dirigentes del BCE han anunciado recientemente, que los tipos de interés alcanzarán el 4% / 4,5% en la primavera.
De la información disponible relativas al PIB y a la tasa de dempleo de las principales economías de la Eurozona:
Año 2021 Año 2022
PIB – Paro
Alemania …………. 2,6 3,2 1,9 2,9
Francia………………. 6,8 7,4 0,5 7,1
España………………. 5,5 13,0 5,5 12,7
Italia…………………. 6,7 8,8 1,7 7,8
Paises Bajos……… 4,9 3,8 3,1 3,5
se deduce que en el año 2021, las grandes economías de la Eurozona tenian margen con unos indicadores muy aceptables en crecimiento económico ( PIB) alejándose del impacto negativo que sufrieron durante la pandemia, circunstancia que hubiese sido más favorable para iniciar una subida suave del tipo de interés, que no se hizo. Mas al contrario, se llevó a efecto cuando la mayoriá de los indicadores anunciaban una fuerte desaceleración, salvo en algunos Estados.
¿ Habría sido mas prudente aumentar suavemente los tipos de interés en el último trimestre de 2021, que no se hizo por la pasividad del BCE, y evitar la escalada acelerada y sucesiva de tipos de interés un año más tarde en 2022, en plena desaceleración económica de la Eurozona ?
– Los efectos previsibles de una subida del tipo de interés del BCE, supone un encarecimiento de los costes financieros del endeudamiento de las empresas con la repercusión en la disminucion de sus inversiones, así como los mayores costes de endeudamiento de las familias en sus prestamos hipotecarios y créditos al consumo. La reducción de las inversiones y del consumo por causa de las últimas subidad de tipos de interés, llevan necesariamente a la desacelerración económica, en un contexto de inceridumbre provocada por diversos factores, entre otros la guerra en Ucrania. Asimismo estas últimas subidas ¿ acaso no añaden mayores dificultades y sacrificio a los Estados que tras la pandemia del Covid 19 y anteriormente con la crisis finaniera de 2008- 2014 se vieron obligados a incrementar su endedudamiento ?
¿ Sería oportuno aplicar tipos de interés inferiores, a las deudas contraidas con anterioridad a 2022, en las distintas modalidades y mercados de deuda, según fuesen para inversiones, consumo y deuda pública, respecto de las nuevas operaciones crediticias que se formalizasen con posteroridad ( 2023) ?.
– Las medidas recientemente adoptadas por el BCE perjudican, a las empresas, familias y Estados que forman parte de la Unión Monetaria, porque aumenta los costes de la inversión y del consumo de empresas y familias, así como las subvenciones y ayudas de los Estados a los más vulnerables de la sociedad, no contribuyendo de forma precisa a la lucha contra la inflación. El diagnóstico de los dirigentes del BCE parte de una seria preocupación por la inflación en los distintos Estados miembros de la Unión Monetaria y también del resto de la Unión Europea. En su lucha contra las tensiones inflacionistas, como objetivo, utiliza los instrumentos a su alcance para doblegar la inflación ( ya sean la subida del tipo de interés, no comprar deuda pública y privada, y otras medidas relativas a los depósitos bancarios ) Esta estrategia para reducir una inflación de oferta, que tiene sus raices en la subida de los costes de la energía, de las materias primas, alimentos y fertilizantes, adopta medidas que van a aumentar los costes financieros de las empresas, familias y Estados y paradójicamente serian medidas adecuadas si la naturaleza de la inflación fuese de demanda, que no es el caso actual.
¿ Convendría que los dirigentes del BCE explicaran de forma razonable, cómo es posible luchar contra una inflación de costes o de oferta, cuando están aplicando medidas e instrumentos para una inflación de demanda ?. ¿ Se deben aplicar las mismas recetas monetarias para una inflación de costes y para una inflación de demanda ? .
– Hay otros aspectos discutibles relativos a los perjudicados y los beneficiados de las últimas medidas adoptadas., de los que poco se habla en los medios de comunicación. Previsiblemente, las entidades bancarias se verán beneficiadas por la subida del euribor tanto en las hipotecas como en los créditoa al consumo, en los tipos a interés variable y en los fijos. Ültimamente, algunas entidades bancarias están ofreciendo remunerar con tipos muy bajos, los depositos de sus clientes, que hasta ahora no lo estaban. Todo ello supone una transferencia de renta de las empresas y de las familias, endeudadas y del Estado hacia las entidades bancarias y ahorradores, que se traducirá en aumento del ahorro, caida de la inversión , del consumo y mayor desigualdad.
¿ Es razonable que los dirigentes del BCE centren su atención exclusivamente en la lucha contra la inflación, a cualquier precio, sin prever la desaceleración de la Eurozona? ¿ En tiempos de reforma de los Tratados para el futuro de la UE, seria conveniente revisar el estatus del BCE e incorporar en sus objetivos, no sólo el nivel de inflación, sino tambien la evolución de la actividad económica, el nivel de desempleo, y el nivel de renta per capita y la distribución de la renta, de cada uno de los Estados miembros ?
– De forma complementaria a las indicaciones anteriormente señaladas, respecto del B:C:E. cabe señalar que los instrumento que ha utilizado la Unión Europea en la última crisis económica (2020 ) ha puesto de manifiesto la eficacia de otras medidas financieras ( Fondo de Recuperación Next Generation ) para hacer frente a la misma, al ser insuficiente la bajasda de los tipos de interés del BCE.
¿ Sería el momento oportuno para que la Unión Europea se dotase de una institución específica a modo de Tesoro de la U.E. que dispusiera de recursos para prevenir futuras crisis económicas y financieras en el aconjunto de la U.E. ?
– Otra consideración que merece ser analizada y no es precisamente menor. El BCE es una institución de la Unión Monetaria, regulada en los Tratados de la Unión y en sus Estatutos, dirigida por su presidente, vicepresidente y los consejeros que forman parte del l Comité Ejecutivo, cuyos miembros han sido designados por el Consejo Europeo; pero en el ejercicio de su autonomía, llevan a efcto una rendición muy débil de su gestión ante las más altas Instituciones de la Unión Monetaria y de la Unión Europea, ya sea el Consejo Europeo, el Parlamento Europeo, el Consejo de Ministros y la Comisión Europea. Asimismo se constata una falta de coordinación del BCE y la Comisión o el Consejo de Ministros, que permitiría implementar desde otras Instituciones de la UE, medidas que neutralizaran los daños colaterales que pudiesen derivarse de las decisiones del BCE.
¿ Sería aconsejable reforzar la coordinación del BCE, al menos, con el Consejo de Ministros y de la Comisión Europea, así como dotar de mayor trasnparencia al ejercicio de responsabilidad que deben tener todas las Instituciones de la UE, para actuar en la misma dirección, implementando las mcdidas que sean necesarias para evitar los efectos negativos de las decisiones adoptadas por el BCE ?
Propuestas
Primera. Sería interesante analizar la posiblidad de que el BCE fijase tipos de interés para los los distintos mercados de deuda ( prestamos para inversión, hipotecas, consumo y deuda pública ). Asimismo, que la aplicación de las subidas fuese menor para las deudas contraidas con anterioridad a 2022.
Segunda. No acentuar la desaceleración de la actividad económica en el año 2023, con la subida de los tipos de interés, en perjuicio de la inversión y del consumo, a pocos meses de haber tenido una profunda crisis económica ocasionada por la COVID 19. De continuar la senda al alza de los tipos de interés, el BCE contribuirá a que la economía de la Eurozona entre en recesión en este mismo año 2023, aumentando la incertidumbre en los mercados de energia, materias primas provocada por la guerra en Ucravia.” Hay que evitar matar moscas a cañonazos”
Tercera. Es imprescindible que los dirigentes del BCE den razones convincentes de cómo se puede luchar contra una inflación de costes o de oferta, al mismo tiempo que su política monetaria encarece los costes de producción de las empresas y se reduce la renta disponible de millones de familias endeudadas. Sería muy diferente si se tratase de una inflación de demanda, que reduciría la capacidad adquisitiva de los salarios y rentas, además de restringir el credito de las entidades bancarias. No valen las mismas recetas para todas las modalidades de inflación.
Cuarta. El objetivo del BCE no sólo debe atender a la tasa de inflación sino tambien a otros indicadores, ya sean la tasa de variación del PIB, la tasa de desempleo, el nivel de endeudamiento de los agentes económicos, la renta percapita y la distribución de la renta, Una visión puramente monetarista centrada en el indice de inflación ( 2%) debe ir unida a otros indicadores que enriquezcan el diagnóstico de la economía real de los ciuadadanos.
Quinta. El ejercicio de responsabilidad del BCE, ante las instituciones de la Unión Europea, obliga a reforzar la coordinación con el Consejo de Ministros y de la Comisión Eusopea y el Parlamento, aumentar la rendición de las actuaciones del BCE, y sus consecuencias en la Eurozona. Hay que cambiar la imagen de opacidad, falta de transparencia y de insuficiente control que proyectan los órganos de gobierno del BCE, amparados en un estatus de autonomía, que aparenta más bien ser independiente respecto de las instituciones de Unión Europea.
Sexta. La actuación de la Unión Europea frente a la crisis económica ha puesto de manifiesto la conveniencia de crear el Tesoro de la UE, de forma permanente, al que se le debe dotar de personalidad jurídica propia dentro de las instituciones europeas y de los recursos financieros, humanos y materiales necesarios para cumplir los objeticos que se le asignen. La creación de los Fondos de Recuperación Next Generation ha sido un acierto y deben consolidarse y asgnarse al Tesoro de la UE para el futuro.
Séptima. En la Conferencia sobre el Futuro de Europa, no se abordaron de forma directa, los objetivos del BCE y la necesidad de constituir el Tesoro de la U.E. aunque algunos de los intervinientes lo planteamos, con escaso éxito, incluso con propuestas en la plataforma digital. Sin embargo, tal es la importancia que han adquirido estos asuntos, que convendría incorporarlo en el orden del día y debate de la Convención europea, que confiamos sea convocada, mejor antes que tarde.
Jerónimo Sánchez Blanco, es Doctor en Derecho, Licenciado en Ciencias Políticas, ex-Profesor de Historia Económica Mundial y Doctrinas Económicas y Ex Diputado Constituyente.
Vaya desde aquí nuestro más sentido agradecimiento por honrarnos con sus colaboraciones.